中国科技资产价值重估大幕徐徐拉开。过去一周上证下跌3.11%，电子下跌3.89%，恒生科技、台湾资讯科技下跌7.77%、7.13%，费城半导体上涨10.93%。过去一周，由美国发起的关税博弈局势反复，中国政府在秉持着一贯的“不惹事但也不怕事”的外交立场、对美国发起多项反制措施的同时，也就稳定资本市场、开拓内需市场采取了诸多政策组合，基于应对特朗普上届任期内所发起的贸易摩擦的经验，我国此次的政策应对更加系统和前瞻；而周末美国CBP所发布的《特定产品对等关税豁免指南》则显示出美国对华贸易政策态度已趋缓和，市场风险有所降低。我们认为，贸易的核心仍是要素禀赋和比较优势，面对AI所引致的新一轮科技创新周期，我国此前所积累的庞大、完整的产业配套体系，以及不断进阶的工程师红利仍将长期构成电子产业最突出的比较优势，而此次对美关税博弈中坚定而强势的政策立场更是显示出我们对自身产业竞争力的充分认知和自信。我们认为，在2019年5G创新周期中已有冒尖趋势的中国科技产业，在直面美国“制裁政策”、经历了逾5年的“人财物”快速累积之后，正在新一轮AI创新周期中体现出更强的全球竞争力，正在诸多卡脖子环节加速实现自主可控，而经历此轮“关税战”之后的中国科技资产也正在迎来世界范围的重新认知。我们仍然坚定看好2025年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情。

　　集成电路原产地按晶圆制造地认定，继续推荐模拟芯片和晶圆代工板块。4月11日，中国半导体行业协会发文称“集成电路”原产地按四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。因此在美国完成晶圆制造的芯片将被加征进口关税，有望加速芯片国产替代进程，尤其是采用成熟制程的模拟芯片，考虑到TI、ADI超70%的收入来自工业和汽车，推荐工业和汽车领域料号储备丰富的模拟芯片企业圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、艾为电子、南芯科技、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等。同时，国内晶圆代工厂商有望受益芯片国产化和海外企业本土化生产需求，推荐中芯国际、华虹半导体等。

　　谷歌发布第七代TPU Ironwood，ASIC性能比肩英伟达GB200。近期谷歌发布首款专为推理设计的Ironwood，其FP8浮点运算峰值性能较TPU v2提升3600倍，效率提升29倍。Ironwood搭载192GB的显存，是第六代TPUTrillium的6倍；在带宽方面提升到7.2Tbps，是Trillium的4.5倍；双向带宽增加到1.2Tbps，是Trillium的1.5倍，单芯片峰值算力达4614TFLOPs。当前Ironwood性能比肩GB200，显示出推理端GPGPU并非唯一方案，自研ASIC已是明确的产业趋势，建议关注国产ASIC相关公司：翱捷科技、芯原股份、灿芯股份、国芯科技等。

　　消费电子产业链将获得关税豁免，修复预期明确。继4月2日美国宣布实施“对等关税”政策后，我国政府也宣布对原产于美国的进口商品加征高额关税。此后特朗普政府宣布对不采取报复行为的国家实施90天关税暂缓，越南、泰国等贸易中转地功能修复，利来国际网址周末美国CBP官网发布的《特定产品对等关税豁免指南》中主要涵盖智能手机及其产业链，因此我们推断苹果产业链获得了豁免。继续推荐苹果产业链标的：立讯精密、比亚迪电子、蓝思科技、鹏鼎控股、舜宇光学科技、东山精密、歌尔股份、福立旺、水晶光电、蓝特光学、世华科技等。

　　美国或暂停英伟达H20出口限制的计划，国内AI应用有望加速。财联社4月10日消息，据媒体援引消息人士的话报道，特朗普政府有望改变限制英伟达向中国出口H20人工智能芯片的计划，或因英伟达向特朗普政府承诺将在美国对人工智能数据中心进行新的投资。由于对DeepSeek低成本AI模型的需求激增，中国企业对英伟达H20人工智能芯片的订单激增。我们认为，美国若考虑放弃对英伟达H20芯片的出口管制有利于国内AI应用落地加速，而AI基建仍是需求确定性高增长的投资主线，建议持续关注产业链相关标的：工业富联、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份等。

　　周期企稳，看好国产化趋势下存储模组的产业链升级机遇。存储市场中NANDFLash下游需求手机约占37%，服务器占近20%，此前该部分中高端市场国内存储模组厂进入较少，国产厂商覆盖渠道、可穿戴等长尾市场为主；随着模组厂技术与定制化服务能力提升，一方面手机等终端应用中的嵌入式存储由部分由eMMC向UFS升级，国产导入窗口打开，以江波龙为例，高端UFS4.1产品已完成主流平台兼容性测试进入客户导入阶段，客户与产品有望进一步升级；另一方面，国内CSP厂商资本开支增长打开国产存储需求窗口，以德明利、江波龙为代表的国产企业级存储厂商进入产品放量期。我们认为随着闪迪、美光等厂商发布涨价函，存储进入温和复苏通道；手机、服务器等中高端存储市场国产化需求提升，存储模组厂有望迎来产品与客户升级机遇，建议关注江波龙、佰维存储、德明利及联芸科技等公司。

　　4月上旬各尺寸LCD TV面板价格环比持平，下游品牌厂库存水位增加。据WitsView，4月上旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为36/66/127/177美金，各尺寸价格环比3月下旬持平。据TrendForce，4月品牌厂库存水位持续增加，下游需求可能出现松动，面板厂虽有计划调整稼动率稳定供需情况，但目前未看到明显的稼动率修正。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。重点投资组合

　　消费电子：蓝思科技、小米集团、立讯精密、鹏鼎控股、福立旺、沪电股份、电连技术、东睦股份、海康威视、传音控股、康冠科技、世华科技、工业富联、视源股份、世运电路、水晶光电、东山精密、京东方A、景旺电子、闻泰科技、永新光学

　　半导体：中芯国际、翱捷科技、恒玄科技、德明利、乐鑫科技、长电科技、杰华特、圣邦股份、伟测科技、韦尔股份、澜起科技、通富微电、华虹半导体、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、赛微电子、江波龙、佰维存储、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微

　　设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业